12.12.2019 – Special Report. Příští týden to bude vzrušující: Repokalypsa ze září by se mohla opakovat. A také prosincový medvědí trh na burze z minulého roku. Jen mnohem horší než předtím. Protože pokud má legenda o finančním trhu pravdu, mnoho bank použije hotovost k nákupu dluhopisů. A opět vyschne mezibankovní trh. A nakonec to přinutí hráče, aby se vyprodali. Pouze Fed by mohl katastrofu zastavit čtvrtým kvantitativním uvolněním.
Odpočítávání do QE4?
Zoltan Pozsar není jen tak někdo. Mtenhle maďar je považován za jednoho z nejdůležitějších architektů moderního trhu výkupů a pracuje pro New York Federal Reserve a US Treasury. Právě vydal velmi komplikovaný dopis pro svého současného zaměstnavatele Credit Suisse. Titul s názvem Newsletter Global Money Notes č. 26 „Odpočítávání do QE4?“ Jednoduše řečeno, varoval před nejhorším případem na finančním trhu – a na zhroucení, které pochází z repo trhu, tj. mezibankovního trhu pro jednodenní půjčky. To by mohlo projít forexovým swapovým trhem a pokladnami na Wall Street. A nakonec bude moci katastrofu zastavit pouze Fed.
Bude to vzrušujíci už toto pondelí
Startovací signál pro apokalypsu by mohl být spuštěn již v pondělí. Poté je opět splatný čtvrtletní daňový termín pro převod do daňového úřadu – a banky potřebují hotovost, kterou již nebudou moci půjčit. Pamatujeme si, že repo trh byl naposledy zmražen po 16. září. Úroková sazba explodovala během několika minut z přibližně 2 na 10 procent. Před třemi měsíci zastavil zejména půjčování JP Morgan. Problém: JPMorgan je jedním z největších poskytovatelů úvěrů na trhu s krátkodobými jednodenními půjčkami. The Financial Times také zaznamenala zásadní strategické přeorientování v bance.
G-SIB a novoroční havárie
Podle tiskových zpráv JP Morgan odklonil 350 miliard dolarů do státní pokladny, čímž spustil odliv hotovosti. Tento krok je nucen regulačními orgány, protože vypočítávají tzv. příplatek G-SIB v poslední den čtvrtletí. Tentokrát na Silvestra. G-SIB jsou globálně systematicky důležité banky. Basilejský výbor pro bankovní dohled požaduje, aby G-SIB držely vyšší část (> příplatek) bezpečných rezerv, pokud jsou silně investovány do rizikových aktiv. Protože státní pokladny jsou považovány za bezpečné investice, JP Morgan právě koupil dluhopisy ve velkém měřítku. Goldman Sachs je také považován za velkou adresu, která potřebuje snížit svůj příplatek GSIB.
A to by mohlo znamenat devastující dynamiku na konci roku: Aby se snížilo skóre G-SIB, mohlo málo hráčů s rezervami vybírat hotovost a nakupovat bezpečná aktiva. Podle Pozsara trh v takovém scénáři zatím není stanoven.
Tentokrát je to mnohem horší
Bohužel, tentokrát by všechno mohlo být mnohem horší než v loňském roce, protože podle odborníka Credit Suisse existují na konci roku 2018 tři hlavní rozdíly:
1) Velké americké banky ještě před rokem měly hotovostní rezervy, již je nemají. V loňském roce byly držby hotovosti bank vyšší o 100 miliard dolarů, jak uvedl finanční blog ZeroHedge. Celkově vzato, ohnivá síla bank dramaticky poklesla.
2) Do konce roku 2018, 20% pokles akcii, podle Pozsara, snížil G-SIB skóre – ale tentokrát ne. Připomínáme, že akciový trh nedávno zaznamenal nová historická maxima. Vyšší ceny akcií také znamenají vyšší skóre GSIB.
3) V loňském roce banky stále investovaly své rezervy do složitých obchodů, jako jsou devizové swapy, přičemž v loňském roce repo sazba k 31. prosinci z toho vzrostla až na 6,5 procenta. Pokud nezůstanou žádné rezervy, nebude prostřednictvím měnových swapů žádná čerstvá likvidita. A repo sazba se mohla znovu zvýšit z podkladových o 2 procenta na bezprecedentní výšky.
Tady přichází havárie
A to ohrožuje repo trh. Jednou ze strategií velkých hedgeových fondů je podle společnosti ZeroHedge kupovat americké státní pokladny a na druhé straně prodávat derivátové kontrakty, jako jsou úrokové futures, aby se využila výhoda arbitráže. Problém je v tom, že velké hedgeové fondy, jako Millenium, Citadel a Point 72, dostávají svůj zisk z repo trhu. Pokud by však likvidita vyschla, museli by tito hráči naléhavě prodat své podíly. Banka pro mezinárodní vypořádání také právě varovala, že americký repo trh je závislý hlavně na čtyřech hlavních bankách. A když banky v září zmrazily své peníze, Fed náhle stál před několika LTCM. Nezapomeňte: zajišťovací fond Long Term Capital Management ohrožoval mezinárodní finanční systém svou nerovnováhou v roce 1998.
Dvojí stávka proti trhu
Pointa je, že trh by mohl být brzy zasažen dvakrát. Podle nejhoršího případu společnosti Pozsar si hráči na trhu kupují příliš mnoho kolaterálů, jako jsou státní pokladny, a nedávají mezibankovní trh k dispozici hotovostní rezervy. Na druhé straně se adresy, které naléhavě potřebují hotovost, musí zbavit svých zásob. Podle Treasurys jsou zásoby akcií největšími prodejními kandidáty. Myslíme si: Nebo se některé fondy nebo banky mohou převrátit.
Ztroskotá velká banka?
Podle Pozsara by měl Fed ztratit kontrolu nad tím, že se jednodenní repo sazby střílejí znovu v hotovostním odtoku a dojde ke zhroucení, a může to udělat jen dvě věci: Zaprvé, může povzbudit zahraniční banky, aby se zapojily do devizových swapů, aby čerpaly peníze na trh. Nebo za druhé, koupit nyní americké vládní dluhopisy. Podle Pozsara bude fungovat pouze tato druhá možnost a nakonec nebude nic jiného než QE4. Ďábelská věc je, že Pozsar hlásí, že alespoň jedna významná americká banka vykresluje kolaps peněžního trhu tím, že na devizovém swapovém trhu nesprávně oceňoval Fed, aby přinutil Fed ke QE4. Podle Pozsara tedy nákup amerických státních pokladen není ničím jiným než legální průkopnickou strategií.
Fed je znepokojen
A pokud se vám to všechno zdá divné, jsou zde dva malé tipy: Wall Street bere záležitost velmi vážně. V reakci na otázku novináře včera předseda Fedu Jerome Powell klidně, ale překvapivě odpověděl: „Fed je také otevřen kuponovým nákupům. To by byla novinka. A další pohled na historii: 5. září 2008 repo trh v USA úplně zmrazil. O deset dní později byla Lehman Brothers historie a svět sklouzl do gigantické finanční krize. V září letošního roku Fed uklidnil situaci prostřednictvím repo aukcí – otázkou je, zda to bude pokračovat, pokud bude opravdu všechno horší než dříve.
Náš závěr: Ti, kteří se řídí varováními repo papeže Pozsara, subito investují alespoň část svých rezerv do krátkých pozic na americké indexy, stejně jako na DAX nebo státní pokladny. A peníze přesunout do dlouhých pozic, jakmile Federální rezervní systém skutečně zahájí QE4. Každý, kdo věří, že Fed předchází krizi likvidity předem, například prostřednictvím zvýšených repo aukcí nebo že se Poszar mýlí, by měl sedět a relaxovat.
Bernstein Bank Vám přeje úspěšné obchody!
Důležité poznámky k této publikaci:
Obsah tohoto článku je určen pouze pro obecné informační účely. Nejedná se o individuální investiční doporučení ani o nabídku k nákupu nebo prodeji cenných papírů nebo jiných finančních produktů. Dotčený obsah a veškeré informace obsažené v něm v žádném případě nenahrazují individuální poradenství, orientované na konkrétního investora nebo investici. Současná nebo minulá výkonnost zmíněných podkladových aktiv není spolehlivou prognózou nebo indikací jejich budoucí výkonnosti. Veškeré informace a údaje uvedené v této publikaci jsou založeny na spolehlivých zdrojích. Bernstein Bank však nezaručuje, že informace a údaje obsažené v této publikaci jsou aktuální, správné a úplné. Cenné papíry obchodované na finančních trzích podléhají kolísání cen. Kontrakt na rozdíl (CFD) je současně finančním nástrojem s pákovým efektem. V tomto kontextu je obchodování s CFD vysoce rizikové, s rizikem ztráty prostředků až do výšky celkového vkladu a nemusí být vhodné pro všechny investory. Proto se ujistěte, že jste plně pochopili všechna související rizika. V případě potřeby požádejte o nezávislou radu.