![\"\"](\"\/\/bernstein-bank.azureedge.net\/wp-content\/uploads\/2019\/12\/crash.jpg\")
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12.12.2019 \u2013 Special Report.<\/strong> Kommende Woche wird es spannend: Die Repocalypse vom September k\u00f6nnte sich wiederholen. Und auch die Dezember-Baisse an der B\u00f6rse vom Vorjahr. Nur weit schlimmer als zuvor. Denn wenn eine Finanzmarkt-Legende Recht beh\u00e4lt, werden viele Banken Cash einsetzen, um Bonds zu kaufen. Was den Interbanken-Markt wieder austrocken wird. Und letztlich klamme Akteuren zum gro\u00dfen Ausverkauf zwingen d\u00fcrfte. Nur die Fed k\u00f6nne das Desaster mit einem vierten Quantitative Easing stoppen.<\/strong><\/p>\n Zoltan Pozsar ist nicht irgendwer. Der Ungar gilt als einer der wichtigsten Architekten des modernen Repurchasing-Marktes und hat f\u00fcr die New Yorker Federal Reserve und das US Treasury gearbeitet. Gerade ver\u00f6ffentlichte er f\u00fcr seinen aktuellen Arbeitgeber Credit Suisse einen hoch komplizierten Brandbrief. Seinen Newsletter Global Money Notes #26 betitelte er \u201eCountdown to QE4?\u201c. Vereinfacht ausgedr\u00fcckt warnte er darin vor einem Worst Case am Finanzmarkt \u2013 und einer Kernschmelze, die vom Repo-Markt ausgehe, also vom Interbanken-Markt f\u00fcr \u00dcbernacht-Kredite. Diese k\u00f6nne sich \u00fcber den Forex-Swap-Markt und Treasurys bis zur Wall Street vorarbeiten. Und letztlich werde nur die Fed das Desaster stoppen k\u00f6nnen.<\/p>\n Der Startschuss zur Apokalypse k\u00f6nnte schon am Montag abgefeuert werden. Dann steht wieder der viertelj\u00e4hrliche Steuertermin f\u00fcr die \u00dcberweisung ans Finanzamt an \u2013 und die Banken brauchen Cash, das sie dann nicht mehr nicht verleihen k\u00f6nnen. Wir erinnern uns, dass der Repomarkt zuletzt nach dem 16. September eingefroren war. Der Zins explodierte binnen Minuten von rund 2 auf 10 Prozent. Vor drei Monaten hatte vor allem JP Morgan die Leihe eingestellt. Das Problem: JPMorgan ist einer der gr\u00f6\u00dften Darlehensgeber im Markt f\u00fcr kurzfristige Overnight-Kredite. Die \u201eFinancial Times\u201c konstatierte au\u00dferdem eine gro\u00dfe strategische Neuausrichtung bei der Bank.<\/p>\n Presseberichten zufolge hat JP Morgan 350 Milliarden Dollar in Treasurys umgeleitet und damit den Cash-Drain ausgel\u00f6st. Solch ein Schritt wird ausgerechnet durch die Regulierer forciert, denn die errechnen zum letzten Tag des Quartals die sogenannte G-SIB-Surcharge. Diesmal also an Silvester. G-SIBs sind Globally Systematically Important Banks. Das Basel Committee for Bank Supervision verlangt von den G-SIBs einen h\u00f6heren Anteil (> Surcharge) an sicheren Reserven, wenn sie stark in riskanten Assets engagiert sind. Da Treasurys als sichere Anlagen gelten, hat JP Morgan eben in gro\u00dfem Stil Bonds gekauft. Auch Goldman Sachs gilt als gro\u00dfe Adresse, die ihre GSIB-Surcharge reduzieren muss.<\/p>\n Leider k\u00f6nne diesmal alles viel schlimmer werden als im Vorjahr, denn es gibt laut dem Experten der Credit Suisse drei gro\u00dfe Unterschiede zu Ende 2018: 1) Gro\u00dfe US-Banken hatten vor einem Jahr noch Cash-Reserven, die h\u00e4tten sie jetzt nicht mehr. Voriges Jahr waren die Bargeld-Best\u00e4nde der Banken noch um 100 Milliarden Dollar h\u00f6her, assistierte das Finanzblog ZeroHedge. Alles in allem sei die Feuerpower der Banken drastisch gesunken.<\/p>\n Und damit droht Gefahr aus dem Repo-Markt. Eine der Strategien gro\u00dfer Hedge Fonds ist es laut ZeroHedge, US-Treasuries zu kaufen und dagegen Derivate-Kontrakte wie Zins-Futures zu verkaufen, um die Arbitrage einzustecken. Das Problem: Gro\u00dfe Hedge Funds wie Millenium, Citadel und Point 72 besorgen sich ihre Margin \u00fcber den den Repo-Markt. Wenn aber die Liquidit\u00e4t austrockne, m\u00fcssten diese Akteure ihre Best\u00e4nde dringend verkaufen. Gerade hat auch die Bank for International Settlements gewarnt, der US-Repo-Markt h\u00e4nge vor allem an vier gro\u00dfen Banken. Und als die im September ihr Geld einfroren, habe die Fed auf einmal vor mehreren LTCMs gestanden. Wir erinnern uns: Der Hedge Fonds Long Term Capital Management bedrohte mit seiner Schieflage 1998 das internationale Finanzsystem.<\/p>\n Das Fazit: Der Markt k\u00f6nnte in K\u00fcrze einem Doppelschlag ausgesetzt sein. Im Worst-Case-Szenario von Pozsar kaufen einerseits Marktakteure zu viele Collaterals wie Treasuries und stellen dem Interbanken-Markt keine Cash-Reserven zur Verf\u00fcgung. Anderseits m\u00fcssen Adressen, die dringend Bargeld brauchen, ihre Best\u00e4nde loswerden. Nach Treasurys sind Aktienreserven die gro\u00dfen Verkaufskandidaten. Wir meinen: Oder aber einige Fonds oder Banken kippen um.<\/p>\n Sollte die Fed die Kontrolle \u00fcber die in einem Cash-Drain neuerlich davon schie\u00dfenden Overnight-Repo-Raten verlieren und der Crash einsetzen, kann sie laut Pozsar nur zwei Dinge tun: Erstens ausl\u00e4ndische Banken dazu ermutigen, sich in FX-Swaps zu engagieren, um frisches Geld in den Markt zu pumpen. Oder zweitens ab sofort US-Staatsanleihen aufkaufen. Nur diese zweite Option werde laut Pozsar funktionieren und letztlich nichts anderes sein als ein QE4. Das Teuflische: Pozsar berichtet, mindestens eine gro\u00dfe US-Bank lege es durch eine Fehlpreisung im Forex-Swap-Markt auf einen Zusammenbruch des Cash-Marktes an, um die Fed zu QE4 zu zwingen. Somit ist laut Pozsar der Kauf von US-Treasurys nichs anderes als eine legale Frontrunning-Strategie.<\/p>\n Und wenn Ihnen das alles als weltfremd vorkommt, dann hier zwei kleine Hinweise: Die Wall Street nimmt die Angelegenheit durchaus ernst. Auf die Frage eines Journalisten antwortete Fed-Chef Jerome Powell gestern betont ruhig, aber \u00fcberraschend: Die Fed sei auch offen gegen\u00fcber Coupon-K\u00e4ufen. Das w\u00e4re ein Novum. Und noch ein Blick in die Geschichte: Am 5. September 2008 fror der Repo-Markt in den USA komplett ein. Zehn Tage sp\u00e4ter war Lehman Brothers Geschichte und die Welt rutschte in eine gigantische Finanzkrise. In diesem September hat die Fed die Lage durch Repo-Auktionen beruhigt \u2013 die Frage ist, ob das weiter klappt, wenn wirklich alles schlimmer ist, als zuvor. Wichtige Hinweise:<\/p>\n Der Inhalt dieser Publikation dient ausschlie\u00dflich allgemeinen Informationszwecken. Es handelt sich in diesem Kontext weder um eine individuelle Anlageempfehlung oder -beratung, noch um ein Angebot zum Erwerb oder der Ver\u00e4u\u00dferung von Wertpapieren oder anderen Finanzprodukten. Der betreffende Inhalt sowie s\u00e4mtliche enthaltenen Informationen ersetzen in keiner Weise eine individuelle anleger- bzw. anlagegerechte Beratung. Jegliche Darstellungen oder Angaben zu gegenwertigen oder vergangenen Wertentwicklungen der betreffenden Basiswerte erlauben keine verl\u00e4ssliche Prognose oder Indikation f\u00fcr die Zukunft. S\u00e4mtliche aufgef\u00fchrte Informationen und Daten dieser Publikation basieren auf zuverl\u00e4ssigen Quellen. Die Bernstein Bank \u00fcbernimmt jedoch keine Gew\u00e4hr bez\u00fcglich der Aktualit\u00e4t, Korrektheit und Vollst\u00e4ndigkeit der in dieser Ver\u00f6ffentlichung aufgef\u00fchrten Informationen und Daten. An den Finanzm\u00e4rkten gehandelte Wertpapiere unterliegen Kursschwankungen. Ein Contract for Difference (CFD) stellt dar\u00fcber hinaus ein Finanzinstrument mit Hebelwirkung dar. Der CFD-Handel beinhaltet vor diesem Hintergrund ein hohes Risiko bis zum Totalverlust und ist damit unter Umst\u00e4nden nicht f\u00fcr jeden Anleger geeignet. Stellen Sie deshalb sicher, dass Sie alle korrelierenden Risiken vollst\u00e4ndig verstanden haben. Lassen Sie sich gegebenenfalls von unabh\u00e4ngiger Seite beraten.<\/small><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" 12.12.2019 \u2013 Special Report. Kommende Woche wird es spannend: Die Repocalypse vom September k\u00f6nnte sich wiederholen. Und auch die Dezember-Baisse an der B\u00f6rse vom Vorjahr. 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Schon diesen Montag wird es spannend<\/strong><\/h2>\n
G-SIB und der Silvester-Crash<\/strong><\/h2>\n
![\"GSIB\"](\"\/\/bernstein-bank.azureedge.net\/wp-content\/uploads\/2019\/12\/GSIB.jpg\")
\nUnd damit k\u00f6nnte zum Jahresende eine verheerende Dynamik einsetzen: Um die G-SIB-Scores zu senken, k\u00f6nnten die wenigen Akteure mit Reserven wieder Cash abziehen und sichere Assets kaufen. Ein solches Szenario preist der Markt laut Pozsar noch nicht ein.<\/p>\nDiesmal ist es noch viel schlimmer<\/strong><\/h2>\n
![\"falling-cash-levels\"](\"\/\/bernstein-bank.azureedge.net\/wp-content\/uploads\/2019\/12\/falling-cash-levels.jpg\")
\n2) Ende 2018 habe ein Absturz der Euquities um 20 Prozent laut Pozsar den G-SIB-Score reduziert \u2013 diesmal aber nicht. Wir erinnern daran, dass die B\u00f6rse zuletzt stets neue Allzeit-Hochs markiert hat. H\u00f6here Aktienkurse bedeuten auch einen h\u00f6heren GSIB-Score. 3) Voriges Jahr hatten die Banken ihre Reserven noch in komplexe Trades wie FX Swaps gesteckt, wobei schon voriges Jahr die Repo-Rate am 31. Dezember auf 6,5 Prozent davon schoss. Wenn es nun keinerlei Reserven mehr gibt, wird es auch keine frische Liquidit\u00e4t \u00fcber Devisen-Swaps geben. Und die Repo-Rate k\u00f6nnte einmal mehr vom Basiswert um die 2 Prozent in ungeahnte H\u00f6hen abzischen.<\/p>\nHier kommt der Crash<\/strong><\/h2>\n
![\"Gitadel\"](\"\/\/bernstein-bank.azureedge.net\/wp-content\/uploads\/2019\/12\/Gitadel.jpg\")
<\/p>\nDoppelschlag gegen den Markt <\/strong><\/h2>\n
Will eine Gro\u00dfbank den Crash?<\/strong><\/h2>\n
Die Fed ist alarmiert <\/strong><\/h2>\n
\nUnser Fazit: Wer den Warnungen des Repo-Papstes Pozsar folgt, wird subito zumindest einen Teil seiner Reserven in Short-Positionen auf US-Indizes sowie den DAX oder Treasuries investieren. Und das Geld in Long-Positionen umschichten, sobald die Federal Reserve wirklich ein QE4 starten sollte. Wer glaubt, dass die Fed einen Liquidity-Crunch vorab etwa \u00fcber verst\u00e4rkte Repo-Auktionen unterbindet, oder dass Poszar falsch liegt, der lehnt sich entspannt zur\u00fcck. Die Bernstein-Bank w\u00fcnscht erfolreiche Trades!<\/p>\n
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